이 기사는 2023년 07월 05일 15:55 thebell 에 표출된 기사입니다.

친환경 집단에너지 기업인 SGC에너지가 PF(프로젝트파이낸싱) 우발채무 리스크를 지적 받고 있다. 회사 이름만 보면 부동산 관련 위험 확대가 의아하지만 사업형 지주회사인 성격상 자회사 SGC이테크건설에 대한 지원이 늘어난 게 부담이 됐다.

이 탓에 신용등급 전망을 부정적으로 조정하는 신용평가사도 늘고 있다. 한국신용평가에 이어 한국기업평가도 최근 등급 전망을 변경했다. SGC에너지 입장에선 SGC이테크건설의 PF 리스크 해소가 시급하다.

◇한기평·한신평, '부정적' 등급전망 부여

5일 신용평가업계에 따르면 최근 한국기업평가는 SGC에너지의 신용등급 전망을 'A+, 안정적'에서 'A+, 부정적'으로 하향 조정했다. 한국기업평가는 "PF 우발채무 리스크 확대로 계열 지원 부담이 현실화된 점을 반영했다"고 밝혔다. 한국신용평가도 지난달 중순 등급전망을 'A+, 부정적'으로 낮춘 바 있다.

SGC이테크건설에 대한 지원은 지난해 말부터 시작됐다. 작년 11월 SGC이테크건설에 800억원을 이자율 9.01%로 직접 빌려줬다. 만기는 올해 2월까지였다. 차환 과정에서 SGC이테크건설은 600억원을 상환했는데 나머지 200억원에 대해선 8월 말까지 만기를 연장해줬다.

지난해 말부터 SGC이테크건설이 시공을 맡은 사업에 대해 채무보증을 나서기도 했다. 5월 말 기준 5914억원에 대한 책임준공 약정을 맺고 있다. 만약 SGC이테크건설이 준공하지 못하는 사태가 생기면 SGC에너지가 이를 책임져야 하는 셈이다. 2021년 말까진 전무하던 자금보충 약정도 지난해 말 695억원으로 늘더니 5월 말 4066억원을 기록하고 있다. 특히 지난해 레고랜드 채무불이행 사태 이후 조달이 어려워지면서 모회사의 자금 지원이 더욱 늘었다.


PF 우발채무는 부동산 호황기에는 큰 문제가 되지 않지만 건설 경기가 불황에 접어들면 리스크로 작용한다. SGC이테크건설도 원자재 가격 인상으로 인해 공사가 지연되면서 일부 현장에서 우발채무가 현실화됐다고 전해진다. SGC에너지가 신용공여를 제공한 사업장 중 가장 큰 규모를 차지하는 인천 원창동 물류센터 프로젝트의 경우 향후 임대차 계약 체결 후 매각·담보대출 방식으로 신용공여를 해소할 예정인데 최근 물류센터 공급 과잉으로 시장이 침체돼 계약이 늦어지고 있다.

◇2년 전 찍은 공모채, 사모로 갚았다

SGC이테크건설로 인해 등급전망은 하향 조정 됐지만 SGC에너지 자체 재무건전성에는 큰 문제가 없는 상황이다. 한국기업평가는 'A0'등급 하향 변동 요인으로 '원가경쟁력이 저하되고', '계열 관련 PF 우발채무가 현실화되는 경우'와 '별도 기준 순차입금/EBITDA 8배 초과 지속'을 꼽았다. 한국신용평가는 '3년 평균 순차입금/EBITDA 7배 초과'와 '부채비율 250% 상회'를 등급 하향을 검토하게 만드는 정량 지표로 삼았다.


SGC에너지는 전력시장 제도 변화와 연료비 변동에 따라 실적 변동성이 있긴 하지만 순차입금 축소 기조 덕에 순차입금/EBITDA 지표 4배 내외를 안정적으로 유지하고 있다. 1분기 별도 기준 매출 2213억원, 영업이익 223억원을 기록해 10% 이상 영업이익률을 나타냈다. 1분기 말 부채비율도 160% 수준이다. 결국 PF 우발채무 부담을 해소하는 게 'A+'등급 방어를 위한 핵심 요소인 셈이다.

'A+'등급 유지는 SGC에너지의 조달 전략을 위해서도 중요하다. SGC에너지는 옛 군장에너지 시절부터 공모채 시장을 꾸준히 찾던 발행사였다. SGC에너지는 2년 전이던 2021년 6월 지주사 전환 후 처음으로 1160억원 규모 공모채를 발행했다.

이 때 발행한 2년물 290억원 회사채 만기가 지난달 초 도래했으나 공모 시장에 등장하지는 않았다. 대신 선택한 것은 사모채였다. SGC에너지는 지난달 30일 차환 자금 용도로 200억원의 사모채를 찍었다. 금리 5.7%로 투자자를 찾았다. 내년에는 870억원의 회사채 만기가 다가오는 만큼 이자비용 부담을 줄이기 위해 등급 하락을 막아야 한다는 평이다.