이 기사는 2024년 05월 08일 13:07 thebell 에 표출된 기사입니다.

코스닥 상장을 추진 중인 그리드위즈가 3200억원 상당의 공모 시가총액을 책정했다. 상장 주관사인 삼성증권이 실사 끝에 내린 밸류에이션이다.

그동안 흑자를 내긴 했지만 낮은 순이익은 높은 몸값을 받아내는데 걸림돌로 꼽혔다. 일반적인 밸류에이션 평가 방식에서 벗어나 주가매출비율(PSR) 배수를 적용한 것도 적정 시가총액을 받기 위해 불가피했던 셈이다.

그리드위즈는 최근 제출한 증권신고서에서 공모가 밴드를 3만4000원~4만원으로 제시했다. 해당 밴드를 기준으로 공모 후 총 주식수(794만7161주)를 반영하면 시가총액은 2700억~3180억원으로 계산된다.


당초 그리드위즈는 밸류에이션 모델을 두고 장고를 거칠 수밖에 없었다. 지난해 흑자 전환에 성공하면서 일반상장 트랙을 적용했지만 실제 이익은 크지 않았기 때문이다.

그리드위즈의 지난해 연간 상각 전 영업이익(EBITDA)과 순이익은 각각 61억원, 41억원이다. 상장 추진 기업의 밸류에이션 과정에서 상대가치평가법 '주가수익비율(PER)'이나 'EV/EBITDA'를 적용할 경우 높은 몸값을 기대하기 힘든 여건이었다.

밸류에이션 과정에서 보편적으로 활용되는 PER 방식의 경우 1000억원대 중반의 몸값을 만들려면 평균 30~40배 수준의 멀티플을 갖는 피어그룹을 찾아야하는 꼴이었다.

이에 비해 주가매출비율(PSR) 방식은 이익이 적은 대신에 외형이 큰 사업 구조의 장점을 극대화할 수 있다는 점에서 매력이 컸다.

삼성증권은 PSR 평가모델을 적용한 구체적 사유로 ‘가치평가의 안정성’을 들었다. 가치평가의 기준이 되는 매출액이 당기순이익에 비해 연도별 변동성이 크지 않고 회계 정책의 변화에 따른 영향도 덜 받기 때문에 안정적이라고 설명했다.

산업 패러다임의 변화에 따라 새롭게 창출된 산업 분야의 경우 밸류에이션에 성장 잠재력을 적절히 반영하기 위해선 당장의 이익보다 매출 창출 역량을 더 반영해야 한다는 이유도 들었다.

여기에 피어그룹을 해외기업으로 적용해 적정 멀티플을 산출했다. 국내 기업 중에선 동일 사업모델로 상장에 성공한 사례가 없기도 했다.

최종 선정된 피어그룹 3곳(Alfen NV·Eaton Corp. Plc·Enphase Energy, Inc.)의 평균 PSR 배수는 4.46배다. 여기에 43.11%(밴드 상단)~51.65%(밴드 하단) 범위의 할인율을 적용했다. 최근 3년간 코스닥에 신규 상장한 기업들이 적용한 할인율 평균(22.55%~34.11%)보다 높은 수치다. 피어그룹을 해외기업으로 구성한 탓에 발생할 수 있는 밸류이에션 고평가 논란을 줄이기 위한 차원으로 보인다.


밴드 상단 기준 3200억원선의 공모 시총은 그리드위즈로선 상당히 높은 수준으로 평가된다. 지난 2021년 시리즈C 유치 당시 인정받았던 1500억원의 몸값을 2배 이상 상회한다.

내부적으로는 공모가의 추가 상향 여지를 내다보고 있다. 최근 IPO 시장의 경향성을 감안한다면 확정 공모가가 희망 밴드 상단 대비 20~30% 상향된 선에서 정해질 가능성이 있다. 이 경우 공모 시가총액은 4000억원을 넘길 수도 있다.