이 기사는 2024년 05월 29일 08:35 THE CFO에 표출된 기사입니다.

철강 그룹 '세아'가 저평가 상태에서 벗어나지 못하고 있다. 순자산 대비 기업가치가 장기간 낮은 수준에 머물러 있다. 그룹의 뼈대를 형성하는 '세아홀딩스'와 '세아제강지주'의 경우 각각 지주사인 점도 있지만 산하 나머지 사업 법인들도 상황은 비슷하다. 고질적 저평가 상태다.

단적으로 볼 때 그룹 입장에서 밸류 개선 유인은 낮은 편이다. 총수 일가 지배력이 막강한 영향이다. 각 지주사에 대해 최대 80%의 지배력을 확보하고 있다. 총수 지분은 기본적으로 팔지 않는 주식으로 여겨지는 만큼 해당 부분만 놓고 보면 이들이 적극적으로 주가를 관리할 동인은 떨어진다.

그룹 내 일부 유가증권시장 상장사의 경우 국민연금공단 등을 주요 주주로 두고 있긴 하나 이들이 주주 제안을 하는 등 의견을 피력한 내역도 전무하다. 이렇듯 여타 주효한 의결권 행사 등의 기관 활동이 없는 점은 결과적으로 그룹의 밸류 관리 필요성을 더욱 떨어트리는 요인이 되고 있다.


세아그룹은 저평가 상태가 장기간 이어지고 있다. 현재 그룹 내 총 5개 유가증권시장 상장사 모두 동일하게 기업가치가 낮게 평가되고 있다. 구체적으로 세아홀딩스, 세아제강지주, 세아베스틸지주, 세아특수강, 세아제강 등이다. 이들 각각의 1주당 기업가치는 대개 주당 순자산가액의 절반 수준에 채 미치지 못하고 있다.

강력한 지배력이 밸류 측면에선 도움이 되지 못한 모양새다. 그룹은 전반적으로 공고한 지배 체제를 구축하고 있다. 각각 최상위 지배 주주인 창업주 3세 이태성 세아홀딩스 대표와 이주성 세아제강지주 대표를 시작으로 강력한 수직 계열 체계를 형성하는 그림이다. 모·자회사 간 지분도 과반 이상이다. 세아홀딩스는 세아베스틸지주와 세아특수강, 세아제강지주는 세아제강에 대해 60% 이상 지배력을 확보하고 있다. 이는 총수 일가의 그룹 지배력 확보 및 경영 활동의 근간이 되는 지분인 만큼 일반 주주 대비 매도 유인은 낮다.

그 결과 투자 매력도는 상대적으로 떨어지는 상황이다. 특히 투자 측면만 놓고 볼 때 특수강 사업을 영위하는 계열 법인들의 분위기가 더 좋지 않다. 일례로 긍정적인 투자 지표로 평가되는 외국인 지분율을 준거로 보면 세아홀딩스와 세아특수강의 경우 1% 내외로 미미한 수준이다. 외국인 투자자는 중장기적 관점에서 투자를 집행한다는 점에서 시장에서 낙관적인 지표로 해석된다. 현재 해당 법인들의 주식 유동비율이 각각 16%, 26%대로 비교적 낮은 만큼 기관 입장에서 투자 용이성도 떨어지는 것으로 해석된다.


이와 비교해 강관 쪽 상황은 다소 나은 편이다. 외국인 및 기관 물량이 어느 정도 잡혀 있다. 세아제강지주가 대표적이다. 해당 물량을 모두 합하면 약 25% 수준이다. 이 가운데 국민연금공단 지분이 10.9%로 가장 많다.

국민연금공단은 2019년부터 의결권을 행사해왔다. 공단은 세아의 경영 활동에 일부 제동을 걸기도 했다. 세아제강지주가 2021년 정기 주주총회 당시 안건으로 올린 임원 퇴직금 지급 규정 신설 건이다. 대표이사 재량에 따라 최종 기본 연봉의 100% 이내에서 퇴직금을 제공토록 변경 추진했으나 공단이 반대했다. 정당한 사유 없는 과도한 현금 지급이 우려된다는 이유에서였다. 다만 대주주 지분이 과반을 넘었던 만큼 해당 안건은 무리 없이 통과됐다.

이밖에 주주 제안과 관련한 별도 활동은 감지되지 않는다. 그룹 설립 후 65년여간 주주 제안권은 행사되지 않았다. 이는 주주 권리 행사 및 경영 활동 개선 차원에서 낙관적이라 볼 수 없다. 그룹도 현재 주주 제안 의안에 대한 내부 처리 기준 및 절차를 수립하지 않고 있다. 향후 이와 관련한 프로세스 개선은 고려하고 있다는 입장이다. 일반 주주가 주주 총회 의안을 용의하게 제안할 수 있도록 내부 규정 마련을 논의하고 있다.