이 기사는 2025년 02월 06일 08시06분 THE CFO에 표출된 기사입니다

하림그룹이 추진했던 HMM 인수가 무산되면서 자금조달 주체였던 팬오션은 재무 부담을 크게 덜었다. 사업적 측면으로 보면 포트폴리오 확장과 수익창출력 확대라는 기회는 사라졌지만 재무건전성을 유지할 수 있게 됐다. 유상증자와 인수금융을 활용할 계획이었던 만큼 부채비율 상승과 금융비용 증가 등 리스크를 해소했다.

◇인수 주체 팬오션, 유상증자·인수금융 등 재무부담 가중

하림그룹의 HMM 인수가 무산된 지 1년이 흘렀다. 하림그룹은 팬오션과 함께 HMM을 품어 해운 경쟁력을 강화할 계획이었지만 결국 HMM 측과 의견을 좁히지 못했다.

협상의 3대 난제는 △1조68000억원 규모의 HMM 영구채의 주식 전환을 3년 간 유예 △정부 측 사외이사 임명권 등을 포함한 주주 간 계약에 대한 유효기간을 5년으로 제한 △재무적 투자자(JKL파트너스)의 지분 보유기간 설정이었다.

하림그룹은 영구채 전환과 사외이사 선임권에 대해서는 양보했지만 결국 JKL파트너스의 주식 보유기간은 양 측의 이견 차를 좁히지 못했다. 특히 유효기간 5년 제한을 두지만 JKL파트너스만이라도 기한에 예외를 달라고 요구했지만 받아들여지지 않았다.


해운 포트폴리오 확장과 추가 수익 창출 기회를 잃었지만 팬오션은 재무 부담을 덜어낼 수 있었다. 하림그룹은 HMM 인수 주체로 팬오션과 JKL파트너스 컨소시엄을 구성했다. 특히 하림그룹은 6조4000억원에 달하는 인수자금의 절반가량인 2조~3조원을 팬오션 유상증자로 조달할 계획이었다.

유상증자가 이뤄진다면 팬오션 부채비율과 차입금 의존도 등 재무 레버리지 지표에 큰 영향을 줄 수 있다. HMM 인수 전인 2023년 9월 기준 별도 기준 팬오션의 부채비율은 63%, 차입금 의존도는 30%에 그쳤다. 보유한 현금 및 현금성자산도 4600억원이었다.


신용평가업계에서는 팬오션이 HMM 인수 자금을 조달하기 위한 방법으로 팬오션이 보유한 현금, 인수금융, 영구채 발행, 선박 유동화, 유상증자 등을 거론했다. 유상증자 규모가 줄어든다면 인수금융을 늘려 남은 금액을 충당하는 방식으로 조달 구조를 짰다.

따라서 팬오션이 3조원 규모 유상증자를 단행한다면 인수금융에서는 2조원을 차입한다고 가정했다. 유상증자 규모가 1조5000억원으로 줄어든다면 반대로 차입금은 3조원으로 늘어나는 형태다. 이에 따라 팬오션의 부채비율은 최소 68%에서 최대 103%까지, 차입금 의존도는 46%까지 상승할 수 있었다.

◇최종 인수 무산, 재무건전성 지표 유지

결과적으로 HMM 인수가 무산되면서 자금조달의 핵심 축으로 거론됐던 팬오션의 재무 리스크가 해소됐다. 외부 차입이 증가했을 때 발생하는 금융비용과 함께 유상증자 단행으로 현재 팬오션의 유통 주식 수보다 많은 규모의 신주를 발행해 주식 가치가 희석될 것이라는 부담도 덜었다.

그간 팬오션이 안정적인 재무지표를 기록해 온 만큼 이를 유지해 나갈 수 있게 됐다. 재무 부담이 사라진 팬오션 별도 기준 2024년 3분기 말 기준 부채비율은 73%, 차입금 의존도는 35%를 기록했다.


인수를 가정했을 경우 차입금 규모는 4조8000억원에서 6조원으로 늘어날 수 있었지만 팬오션 차입금 규모는 3조원에 그쳤다. 현금 및 현금성자산도 6516억원으로 전년 동기 대비 1916억원 증가했다.

신용평가업계 관계자는 "만약 팬오션이 HMM 인수를 마무리했다면 구체적인 인수구조와 자금조달 계획에 따라 변하는 재무 지표 등을 살피고 신용도에 반영했을 것"이라고 설명했다.