이 기사는 2017년 02월 23일 17:05 thebell 에 표출된 기사입니다.

SK하이닉스가 판이 커진 도시바 반도체사업 인수전에 자금을 어떻게 조달할지 주목되고 있다.

도시바 반도체사업부문은 당초 20% 미만의 지분 매각을 추진했으나 최근 경영권을 포함한 50% 이상 지분 매각으로 방침을 바꿨다.이 경우 도시바 인수를 위한 대금은 3조~4조원 대에서 10조원 이상으로 크게 오를 전망이다.

SK하이닉스는 올해 대규모 설비투자(CAFEX)가 예정돼 있기 때문에 한해 동안 벌어들일 영업이익과 현 보유 현금을 합친다 해도 10 조원 마련은 빠듯하다. 더욱이 재입찰 전에 애플과 TSMC 등 새로운 경쟁자까지 도시바에 눈독을 들이고 있어 매각가가 예상보다 더 치솟을 수 있다.

SK하이닉스가 웨스턴디지털 등 기존 사업자들과 연합전선을 구축해 비용부담도 낮추고, 새 경쟁자 진입도 막는 전략을 취할 것이라는 관측이 제기되고 있다.

박성욱 SK하이닉스 부회장(사진 가운데)은 23일 서울 코엑스 인터콘티넨탈호텔에서 진행된 한국반도체산업협회 정기총회에 참석하기 전 기자들과 만나 "아직 도시바가 (재입찰) 조건이나 일정 등을 보내지 않은 상황이지만, 받게 되면 검토할 것"이라고 말했다. 예상 입찰 금액을 묻는 질문엔 "(제안서를) 받아봐야 안다"고 짧게 답했다. 실익이 크지 않을 것이란 일부 지적에 대해서는 "실사 등을 통해 따져봐야 한다"고 덧붙였다.


박 부회장 발언으로 비춰보면 SK하이닉스는 재입찰 참여를 거의 확정한 분위기다. 도시바는 이달 초 반도체 부문 지분 19.99% 매각하기 위해 주요 SI와 FI를 대상으로 입찰에 나섰지만 이들이 제시한 제시한 입찰가가 기대에 못 미치면서, 지분 50% 이상을 내놓는 경영권 매각으로 전략을 선회해 재입찰을 진행하기로 했다.

◇ 인수가 4조에서 10조 이상으로 껑충…최소 5조 원 공백 '차입 부담'

재입찰 시기는 도시바가 공식 언급을 피하며 확인되지 않고 있다. SK하이닉스 관계자는 "재입찰 일정에 대해 이달 24일, 내달 24일, 내년 3월 등 다양한 시기가 언급되고 있지만 이는 모두 추측"이라며 "도시바는 SK하이닉스 등 인수후보자들에게 현재까진 아무런 일정도 전달하지 않고 있다"고 말했다.

재입찰가 예상 규모는 10조 원 이상으로 추산되고 있다. 관련업계에선 연간 10조 원 수준의 매출을 내는 도시바 반도체 부문의 기업가치를 15조~20조 원으로 평가하고 있다. 지분 50%만 따지면 7.5조~10조 원이다. 하지만 도시바가 '50%+1주'나 그 이상의 지분을 얹혀 경영권 프리미엄을 요구할 것이기에 최소 10조 원은 넘길 것이란 평가다.

1차 입찰 당시 예측됐던 매각가 3조~4조 원에 비해 배 이상으로 뛴 가격이다. 이정도 거액은 삼성전자를 제외하면 단일 기업으론 부담이 될 수 있는 규모다.

삼성전자는 도시바 반도체 주력 제품인 낸드플래시 시장 글로벌 1위(점유율 36.6%)이기 때문에 각국의 독점 규제 문제로 애초부터 인수대상에서 제외됐다. 반도체 시장점유율 후 순위는 도시바(19.8%)가 2위, 웨스턴디지털(17.1%) 3위, SK하이닉스(10.4%) 4위, 마이크론(9.8%) 5위, 인텔(6.3%)이 6위다. 도시바 인수 1차입찰엔 SK하이닉스, 웨스턴디지털, 마이크론 등이 참여한 것으로 알려졌다.

SK하이닉스가 자체 자금으로 10조 원을 조달하긴 힘들다. 지난해 말 연결기준 현금성자산은 4조 1360억 원이다. 증권업계에서 예상하고 있는 올해 영업이익 7조 7000억 원을 더하면 12조 원에 가까운 현금을 마련할 수 있다.


문제는 올해 계획하고 있는 7조 원 규모의 설비투자(카펙스)로 현금 절반 이상이 소진된다는 것이다. 지난해 말 기준 4조3360억 원 규모에 달하는 차입금도 채무상환 등으로 인해 추가 현금 지출을 유발할 수 있다. 결국 SK하이닉스가 인수전에 가용할 수 있는 현금은 약 5조 원에 불과하다. 단독으로 도시바 반도체 사업을 인수한다면 인수대금의 절반 이상을 빚으로 충당해야 한다.

◇ TSMC 인수는 최악의 시나리오…'웨스턴디지털'과 공동인수 가능성

재입찰 전에선 자본력이 우월한 새로운 경쟁자가 참여할 것으로 예상돼 입찰가가 더욱 치솟을 수 있다. 일본외신 등에 따르면 도시바가 경영권 매각으로 선회한 이후 1차 입찰 관심이 없던 애플과 마이크로소프트(MS), 대만 TSMC 등이 재입찰 참여를 저울질 하고 있는 것으로 알려졌다.

애플의 경우 수급경쟁이 치열해진 낸드플래시 3위 업체를 인수해 안정적인 공급과 원가절감을 도모할 수 있다는 것이 눈독을 들이는 배경으로 거론된다. 대만 TSMC는 글로벌 1위 반도체 파운드리(위탁생산) 업체로 낸드플래시 종주국 도시바의 원천 기술을 흡수하게 되면 가장 큰 시너지를 낼 수 있는 곳으로 거론되고 있다.

TSMC가 도시바를 거머 쥘 경우 기존 사업자들 타격이 클 수 있다. 반도체에 대한 높은 이해도를 기반으로 효율적인 수직계열화 체계를 구축하고 단가경쟁에 나서 경쟁자들을 압박할 수 있다. 도시바의 신기술 제품 양산 속도도 빨라질 수 있다.

때문에 기존 사업자들이 공동으로 지분 인수에 나서 재무부담을 최소화하고 새 경쟁자 진입을 막는 1석 2조의 효과를 노릴 것이란 관측이 설득력을 얻고 있다. 업계는 시장 3, 4위 업체인 웨스턴디지털과 SK하이닉스 연대 가능성을 높게 점치고 있다. 양사가 도시바 공동인수에 성공하면 점유율 면에서 삼성전자를 압도해 강력한 견제에 나설 수 있다.

전자업계 관계자는 "SK하이닉스 등 기존 사업자들이 가장 우려하는 시나리오는 TSMC나 반도체 굴기를 외치고 있는 중국업체가 도시바를 인수하는 것"이라며 "낸드플래시 시장이 성장하고 있는 것은 분명하지만 수년 내 슈퍼싸이클이 끝날 것이란 우려도 존재하기 때문에, 기존 사업자들은 연합전선을 구축해서라도 새 경쟁자가 진입하는 것만은 막을 것"이라고 말했다.