이 기사는 2020년 05월 27일 06:25 thebell 에 표출된 기사입니다.

메리츠증권이 결정한 2000억원 유상증자에 대해 시의 적절했다는 호평이 나오고 있다. 메리츠증권은 알짜 수익원역할을 했던 부동산금융 사업이 정부규제와 코로나19로 올 들어 크게 위축됐다.

하지만 유증으로 1석 3조 효과를 냈다는 분석이다. 우선 신용등급을 완벽히 방어해 내면서 자금조달 안정화에 기여했다. 자본확충으로 정부 규제권에서도 벗어나 영업위축도 최소화할 전망이다. 향후 초대형IB(자기자본 4조원) 진입 발판도 마련했다는 평가다.

◇나신평·한신평 AA- 유지…유증계획 사전 공유 효과

크레딧업계에 따르면 나이신용평가와 한국신용평가가 지난 21일 메리츠증권 회사채 본평가에서 AA-(안정적) 등급을 유지하기로 한 핵심 배경은 발행사가 사전 공유한 유증 계획 덕분이었다.

메리츠증권은 이달 25일 제3자 배정(메리츠금융지주) 방식으로 2000억원 규모 유상증자를 추진한다고 공시한 바 있다. 하지만 신평사들에겐 수주일 전 유증 계획을 포함한 자구안을 전달했다. 자구안엔 우발채무 규모를 순차적으로 줄이는 내용도 포함돼 있다. 등급 강등을 막기 위해 선제적으로 위기관리에 나섰다.

신평사 관계자는 “메리츠증권은 시장 관계자들이 증권사들 가운데 1순위로 동향을 묻는 발행사였다”며 “다행히 메리츠증권이 먼저 자구안을 만들어와 각종 리스크 지표를 낮추겠다고 공유하면서 이번 본평가 결과에 반영하게 된 것”이라고 말했다.

◇우발부채 우려…재무구조에 도움

메리츠증권은 부동산금융에 특화된 IB(투자은행)사업으로 급성장한 대형 증권사다. 2009년 4000억원대였던 자본총계(별도기준)가 10년만인 지난해 3조9000억원대로 늘었다. 같은 기간 당기순이익은 213억원에서 5956억원으로 폭증했다. 지난해 전체 영업순수익 1조1459억원 가운데 IB가 차지하는 비중은 62%(7107억원)에 이른다.

부동산에 집중한 사업구조는 좋은 결과만 낳은 건 아니다. 정부(금융위원회)가 증권사 전반이 확대한 부동산금융이 금융시스템을 위협한다며 작년 12월 규제 강화를 선포(부동산PF 익스포져 건전성 관리 방안)했다. △자기자본 대비 부동산 채무보증(우발부채) 한도 100% 설정 △부동산PF 채무보증에 대한 신용위험액 산정시 위험 값을 18%로 상향 조정 △조정 유동성비율 100%미만 증권사에 대한 리스크 관리 및 점검 강화 등이다.

메리츠증권은 올 1분기말 기준 우발부채가 8조4000억원에 이른다. 이에 △자기자본 대비 부동산 우발부채 비중이 212.3%로 기준(100%)을 크게 상회했다. △조정 유동성비율 역시 1분기 말 기준 82.7%로 기준(100%미만)을 하회한다. 조정 유동성비율은 유동성자산을 유동성부채와 우발부채를 합한 값으로 나눈 수치다.

결국 영업기반인 우발부채 감축이 필수적이었고, 이는 올 연간 순이익이 전년에 비해 줄어들 수밖에 없는 것을 의미했다. 신평사들은 사업포트폴리오 변화(부동산금융 위축)로 사업안정성과 경쟁력이 현격히 저하될 수 있다며 우려를 표했다.


◇종금 라이선스 반납에도 대비

메리츠증권은 공교롭게도 올 4월 종합금융업(종금업) 라이센스가 만료되면서 주요 자금조달 수단이 줄었다. 메리츠증권은 2010년 메리츠종합금융을 흡수합병한 덕에 증권사로서는 유일하게 종금업을 할 수 있었다. 종금계정을 통해 조달한 고객예수금을 투자에 활용할 수 있었다.

종금계정 자금은 2016년 말 기준 2조6694억원으로 전체 시장성 조달액(3조4790억원)의 76%를 차지할 정도로 주력이었다. 덕분에 회사채 의존도는 낮았다. 같은 기간 회사채 차입금은 2800억원 수준이었다.

이후부턴 종금업 라이센스 만료에 대응해 종금계정은 줄이고 다른 차입금을 늘렸다. 종금계정은 올 1분기 말 기준 4500억원이 됐고, 회사채 차입금은 1조2325억원으로 불었다. 2016년엔 없던 전자단기사채도 1조1310억원 발행됐다.


◇유증 1석 3조 효과…정부규제 해소, 초대형IB 발판 역할도

유증이 포함된 자구안 덕에 위기를 선제적으로 관리했다는 평가가 나오는 배경이다. 신용등급 방어로 자금조달 안정화에 기여했을 뿐 아니라 정부 규제 관련 지표도 개선하게 됐다.

유상증자 효과로 자기자본은 단순 계산해 3조9000억원에서 4조1000억원으로 늘어날 예정이다. 이는 정부 규제인 △우발채무/자기자본 비율△조정 유동성비율(유동성자산/유동성부채+우발부채*100)을 각각 분모와 분자 측면에서 개선시키는 역할을 한다. 우발채무 감축 강요로 인한 실적악화를 최소화 할 수 있는 부분이다. 자본 확충이 없었다면 더 큰 폭으로 우발채무를 줄여야 한다.

우발채무 축소는 당장엔 수익성 악화를 초래하지만 중장기적으론 신용도에 긍정적이다. 위험한 영업자산이 줄어드는 것이기 때문이다. 물론 다른 대체 수익 확보가 동반돼야 신용도 개선을 이뤄낼 수 있다.

나이스신용평가에 따르면 메리츠증권은 자구안 효과로 △우발채무/자기자본 비율이 올 7월말 기준으론 156%, 올 12월엔 109%로까지 떨어질 것으로 예상했다. 내년에는 더 낮춰 정부 규제안을 충족시키겠다는 계획이다.


현실화 될 경우 메리츠증권은 신용등급 상향도 기대할 수도 있다. 신평사 관계자는 “계획을 모두 실현한다면 위험한 영업자산이 줄어드는 것으로 등급 상향에 대한 기대감도 있다"며 "올 연말까지 진행사항을 지켜본 후판단할 것”이라고 말했다.

초대형IB 진입에 대한 포석을 깔아 놓은 것이란 긍정평가도 있다. 유증 이후 자기자본이 4조1000억원으로 늘어나지만 당장 초대형IB 요건(4조원 이상)을 충족할 수 있는 것은 아니다. 초대형IB 요건은 신종자본증권(영구채)을 자본으로 인정하지 않는다.

반면 메리츠증권 1분기 말 기준 자기자본(3조9688억원)엔 영구채 2500억원이 포함돼 있다. 이를 제하면 순수한 자본은 3조7188억원에 그친다. 다만 이번 유상증자로 순수 자본이 3조9188억원 수준으로 늘어나 초대형IB에 한층 근접했다. 올해 당기순이익 유입으로 자본확충이 이뤄지면 도전할 수 있는 시기가 조만간 도래한다.

앞선 관계자는 “이번 유상증자는 중장기 측면에서도 중요하다”며 “우발채무를 줄이면서 영업이 위축되는 시기를 버티기 위한 조치임과 동시에 초대형IB 진입 시기를 앞당기는 측면도 있다”고 말했다. 이어 “초대형IB가 되면 종금업 라이센스 만료로 막힌 자금조달 수단이 새로 생기는 것으로, 영업자산 회복에 도움이 될 것”이라고 덧붙였다.