이 기사는 2020년 08월 20일 06:45 thebell 에 표출된 기사입니다.

SKC(A+)가 SK바이오랜드 매각에 성공했지만 빚부담에서 벗어나기엔 아직 부족하다. SK넥실리스(옛 KCFT) 인수로 차입 부담이 부쩍 늘면서 올들어 계열 지분을 잇따라 매각하고 있다. 지분 매각 카드로 현금을 확충하고 있으나 신용등급 하향 압력은 여전하다.

추가적 재무 개선 카드와 함께 현금창출력 개선이 필요하다는 진단이 나온다. 차입 부담이란 대가를 치른 SK넥실리스가 2차전지 시장 확대로 폭발적으로 성장할지 주목된다. 현재 차입 커버리지 지표는 등급하향 요건을 웃돌고 있다. 트리거 충족 상태가 지속되면 신용평가사의 인내심도 한계에 다다를 수밖에 없다.

◇SK바이오랜드 매각, 1205억 확보 성공…2조 넘는 순차입금 부담

SKC는 18일 이사회를 열어 SK바이오랜드 보유지분 27.94%(약 419만주)를 현대HCN에 매각하는 주식매매계약을 체결했다고 공시했다. 총 매매금액은 1205억원이다.

SK바이오랜드 매각은 신사업 성장 재원을 마련하는 동시에 지분 매각 릴레이의 연장선상에 있는 카드다. 앞으로 SKC는 현금 1205억원을 거머쥐는 동시에 연결 재무제표에서 SK바이오랜드 차입금(약 430억원)이 제거되는 효과를 누릴 전망이다. 단순 추산해도 순차입금이 1500억~1600억원 가량 감축되는 이벤트다.

하지만 SKC의 크레딧 리스크를 떨쳐낸 것으로 평가받기 어렵다. 올해 2분기 말 기준 커버리지지표(순차입금/EBITDA 연환산)는 6.4배로 등급하향 요건(5배 상회)을 훌쩍 넘어서고 있다. 순차입금이 2조2329억원으로 급증한 터라 1500억원을 감축해도 커버러지지표(6배 수준)는 크게 바뀌지 않는다. 여전히 등급하향 트리거를 충족하는 수준이다.

SKC측은 "현 상태는 지난해 사업구조 재편 과정에서 나타난 일시적 흐름"이라며 "필수 투자 중심의 투자 전략, 에비타 증가 추세를 고려하면 조만간 재무구조가 개선될 것"이라는 입장이다.



올들어 SKC는 재무구조 개선에 힘을 쏟고 있다. 지난 2월 화학사업 부문(PO, PG 등 생산)을 물적분할한 뒤 지분 49%를 쿠웨이트 국영석유공사 계열 PIC(Petrochemical Industries Company K.S.C.)에 매각했다. 매각대금은 5358억원이었다. 이어 3월엔 SKC코오롱PI(공동기업)의 지분 27%를 3040억원에 팔아치웠다. 그 뒤 SK바이오랜드 매각에 이르기까지 유동성 확충에 사활을 걸고 있다.

잇딴 지분 매각에도 크레딧 리스크를 여전하다. 신성장동력인 SK넥실리스를 인수하고자 감수한 차입 부담이 워낙 컸기 때문이다. 사모펀드인 콜버그크래비스로버츠(KKR)에 인수금액으로 1조1900억원을 지급했을 뿐 아니라 SK넥실리스의 차입금까지 연결 재무제표에 반영됐다.

◇ 안정적 EBITDA에도 투자 부담 가중

크레딧업계에선 SKC가 현재 현금흐름으로 재무 개선을 이루는 게 쉽지 않을 것으로 본다. 매년 3000억원 안팎의 에비타(EBITDA)를 안정적으로 거두고 있으나 잉여현금흐름(FCF)의 여건은 갈수록 빡빡해지고 있다.

지난해 FCF는 2783억원 규모의 적자를 기록한 것으로 집계됐다. 수년 째 이어온 흑자 기조가 2018년 적자로 뒤바뀐 뒤 적자 규모까지 큰 폭으로 커졌다. 매출채권과 매입채무의 증감이 모두 운전자본 부담을 키우는 쪽으로 뒤바뀌었고 자본적지출(CAPEX) 역시 매년 확대되고 있다.

EBITDA의 안정적 창출에도 향후 현금을 투입해야 할 CAPEX 규모가 만만치 않다. SK넥실리스의 동박 5공장을 비롯해 자체 설비투자도 줄줄이 예정돼 있다. 물론 설비투자 시기를 분산하는 데 공을 들이겠으나 현재 자금수지상 등급하향 압박을 떨쳐내는 게 쉽지 않다는 평가다. SK넥실리스 5공장(1350억원)과 PIC 글로벌 DPG 단독공정(356억원) 등은 2019~2021년, SK솔믹스 세정사업(299억원)은 2020~2021년 투자가 집행될 계획이다.


◇넥실리스 효자 등극 기대, 현금창출력 관건…추가 계열 지분 매각 주목

현재 현금흐름 기조를 뒤바꿀 수 있는 건 추가적 매각 이벤트와 현금창출력의 두드러진 개선이다. 올들어 SKC의 행보에 비춰볼 때 계열 지분 매각을 이어갈 여지가 없지 않다. 또 하나 기대를 거는 건 SK넥실리스의 효자 등극이다. 2차전지 시장의 성장세에 맞춰 현금창출력이 배가되면 차입금 대응 능력이 크게 확대될 수 있다.

SK넥실리스는 전지용 동박과 연성동박적층필름(FCCL) 분야에서 글로벌 상위권의 공정기술을 갖추고 있다. 중장기 공급계약을 토대로 안정적인 수요를 확보하고 있다. 조 단위 인수금액에도 인수합병 베팅에 나섰던 이유다.

그룹 계열사 SK이노베이션 등 주 거래처의 배터리 생산능력은 매년 큰 폭으로 늘어날 전망이다. 수요처의 물량 확대에 따라 SK넥실리스도 동박 생산능력을 올해 말 3만4000톤, 2022년 말 5만3000톤으로 키울 예정이다. 여기에 2차전지 시장의 급성장으로 영업마진율이 15~20%를 유지할 것이라는 낙관적 기대가 가세하고 있다.

SKC 관계자는 "지난해의 경우 BM혁신 추진 과정에서 대규모 투자를 진행하느라 FCF가 일시적으로 적자였지만 1단계BM혁신이 끝나면서 개선될 것"이라고 말했다.

이어 "EBITDA 창출 범위 내에서 필수적이고 중요한 투자 중심으로 선택과 집중을 하고 있다"며 "EBITDA 자체도 현재3000억 수준에서 매년 500억원 이상 늘어날 것으로 보여 조만간 재무구조 안정화가 가능할 것"이라고 설명했다.