이 기사는 2023년 01월 10일 15:56 thebell 에 표출된 기사입니다.

유가증권시장 상장을 추진 중인 서울보증보험이 회계법인에 용역을 맡겨 기업가치를 평가받고 있다. IPO와 무관한 이유로 진행되지만 결국엔 이번 용역 결과가 향후 공모에 나설 때 밸류에이션 ‘기준점’이 될 거란 전망이 나온다.

◇ 공적자금상환기금법 따라 5년만에 재계산 나서

10일 관련업계에 따르면 서울보증보험은 기업가치평가를 위한 외부 평가를 받고 있다. 지난해 말 용역제안요청서를 접수했고, 회계법인을 선임해 용역 작업이 진행되고 있다.

이번 용역은 공적자금상환기금법에 따라 5년마다 실시하는 공적자금 재계산을 위한 것이다. 예금보험공사가 공적자금으로 투입한 자산과 부채를 실사하고 상환규모 등을 다시 살펴보는 차원에서 이뤄진다.

예금보험공사는 앞서 서울보증보험에 약 10조2500억원의 공적자금을 지원했고, 지난해 6월 기준 상환우선주 상환과 배당 등으로 4조3483억원을 회수한 상태다. 미회수액 규모는 5조9017억원이다.

용역을 맡은 회계법인은 앞으로 5개년간의 손익을 추정해 적정한 자기자본을 산출하고 주주현금흐름을 추정한다. 이를 통해 주식가치를 산출하는 업무를 맡게 된다. 보고서 작성은 두 차례 이뤄진다. 지난해 6월말 기준의 가치 평가 보고서를 이달 중 작성하고, 오는 5월엔 지난해 말 기준으로 평가 보고서를 완성하게 된다.

두 차례에 걸쳐 보고서를 작성하는 이유는 올해부터 적용되는 국제회계기준(IFRS17) 때문이다. 서울보증보험 관계자는 “2023년부터 IFRS17 기준에 따라 본 결산을 수행해야 하다보니 본결산 이전에 먼저 가치산정을 진행해 새로운 회계기준이 얼마나 영향을 미치는지를 비교해보기 위한 것”이라고 설명했다.


이번 용역을 통해 산정될 기업가치는 서울보증보험의 IPO 밸류에이션의 기준점이 될 것으로 보여 주목받는다.

금융위원회는 앞서 지난해 7월 서울보증보험에 투입된 공적자금의 회수를 위해 예금보험공사가 보유한 서울보증보험 지분(지분율 93.85%)의 단계적 매각계획을 의결했고, 그 첫단추로 올해 상반기를 목표로 IPO에 시동을 걸었다. 지난해 8월 미래에셋증권과 삼성증권을 주관사로 선정했고 현재 기업실사 절차를 진행하고 있다.

IPO 시점에 보유한 지분 약 10%를 구주로 내놓고, 향후 2~3년 동안 소수지분을 추가매각하는 게 앞서 금융위가 공개한 계획이다. 이후엔 경영권 지분을 매각하는 방안까지 검토할 방침이다.

◇ 밸류에이션 괴리 크면 IPO 진행 어려워져

서울보증보험 측은 이번 용역이 IPO와는 무관하다는 입장이다. 서울보증보험 관계자는 “용역은 관련법에 따라 진행하게 된 것”이라며 “당초 계획대로 IPO를 위한 준비를 진행하고 있다”고 설명했다.

실제 서울보증보험은 지난해 말 임시주주총회를 통해 정관을 가다듬고 주식의 액면을 분할해 알맞은 유통주식수를 설정하는 등 상장을 위한 제반작업에 속도를 내고 있다.

그럼에도 IPO의 목적이 공적자금 회수에 방점이 찍힌 만큼, 동일한 목적으로 진행되는 이번 용역과 완전히 별개로 보긴 어렵다는 게 증권업계의 시각이다. 증권업계 관계자는 “공적자금위원회가 판단한다는 걸 고려할 때 용역 결과가 결국 IPO 밸류에이션의 기준점이 될 수밖에 없는 구조”라고 평가했다.

용역을 통해 작성되는 보고서는 금융위원회를 통해 국회에 보고된다. IPO 밸류에이션과 용역결과의 괴리가 과도하게 클 경우 공적자금위원회가 이를 승인하기엔 부담이 된다.

증권업계 관계자는 “현재의 IPO시장 상황을 고려할 때 밸류에이션을 낮추고 공모규모를 최대한 줄여 시장에 진입한 뒤 향후를 기약하는 게 정답”이라면서도 “공적자금 회수를 위해 IPO에 나서는 공공기관이 이런 전략을 택할 수 있을지 의문”이라고 말했다.

일각에선 기대할 수 있는 기업가치가 회수해야 하는 자금에 비해 현저히 낮을 경우 IPO를 추진하지 못하는 상황이 될 수도 있다고 본다. 실제 앞서 2016년 서울보증보험 매각 논의가 소리소문 없이 수면아래로 가라앉은 것도 타산이 맞지 않아서라는 게 중론이다. 당시 예금보험공사가 추산한 기업가치는 2조2000억원에 불과했다.