이 기사는 2023년 09월 04일 16:37 THE CFO에 표출된 기사입니다.

에코프로비엠은 전 세계 하이니켈 양극재 시장에서 점유율 1위(2022년 기준 6.6%) 기업이다. 에코프로그룹이 올해 주식 시장 '이차전지주 랠리'에서 가장 두각을 보인 이유다. 지난 몇 년간 이차전지 4대 소재 중 하나인 양극재 수요가 폭발적으로 커진 덕에 에코프로비엠은 외형 성장을 이룰 수 있었다. 2016년 1000억원 수준이었던 매출이 지난해 약 5조4000억원까지 불어난 것을 보면 성장 속도가 얼마나 빨랐는지 가늠할 수 있다.

반면 양극재 시장 선두 지위를 굳히기 위해 생산능력을 키우면서 재무부담은 커졌다. 현금창출력을 넘어서는 지출은 차입금 증가로 이어졌다. 국내 공장 증설뿐만 아니라 유럽, 북미 지역에 신규 생산거점 확보도 추진하고 있어 재무부담은 2025년까지 커질 것으로 전망된다.

◇1조 넘어선 차입금...양극재 수요 폭발에 CAPEX·운전자금 급증 여파

에코프로비엠의 올해 상반기 연결기준 총차입금은 1조6175억원을 기록했다. 이는 작년 말 대비 70%가량 증가한 수치다. 같은 기간 순차입금은 5977억원에서 1조3507억원으로 135%나 올랐다. 에코프로비엠의 차입금 규모가 1조원을 넘어선 건 올해가 처음이다.

이 중 단기차입금이 1조1156억원, 장기차입금이 3879억원, 유동성 장기부채가 1138억원이다. 차입금의 대부분은 은행권으로부터 조달했다. 신한은행과 하나은행, 우리은행, NH농협은행, KDB산업은행 등 국내 주요 시중은행에서 총 6763억원을 빌렸다. 토지와 건물, 기계, 재고자산 등 4400억원 규모의 자산을 담보로 내걸기도 했다. 이를 통한 차입금 규모는 4075억원이다. 은행권 기업대출 금리가 지속적으로 오르면서 대출 일부를 담보대출로 돌렸다.


에코프로비엠은 지난해 6246억원 규모의 유상증자를 단행해 주요 재무지표가 개선됐으나 그 효과는 오래가지 못했다. 에코프로비엠의 부채비율 추이를 보면 2020년 71%에서 2021년 139.2%까지 올랐다가 2022년 126.7%로 일시적으로 감소한 이후 지난 6월 155.6%로 반등했다. 차입금 의존도 또한 2021년 38.7%에서 지난해 28.1%로 꺾였다가 올해 상반기에 37.9%로 다시 올랐다.

재무 커버리지 지표인 순차입금/EBITDA(상각전영업이익)는 2020년 1.5배에서 2.6배로 올랐다. 이는 현금과 연간 EBITDA로 차입금을 다 갚는 데 2.6년이 걸린다는 얘기다. 2020년부터 2022년까지 3년간 에코프로비엠의 평균 순차입금/EBITDA는 1.7배였다. 신용평가사들은 이 회사의 신용평가 등급 하향 요인 중 하나로 '순차입금/EBITDA 3.5배 이상'을 설정했다.

차입금 증가한 주요 요인은 영업현금흐름을 넘어선 설비 투자와 운전자본 부담 때문이다. 자본적지출(CAPEX)은 해마다 가파르게 증가하고 있다. 지난해부터 올해 상반기까지 에코프로비엠이 설비 투자에 들인 비용은 8116억원이다. 2020년 989억원, 2021년 2374억원과 비교하면 매우 높은 수치다. 전방산업인 글로벌 전기차 시장의 성장성이 명확한 터라 에코프로비엠 입장에선 생산능력 확대를 위한 대규모 투자는 필수다. 특히 양극재의 경우 제조사별로 제품 성능의 차이가 크지 않아 현재로선 공격적인 증설만이 시장 지위를 유지할 수 있는 지름길이다.

운전자본의 경우, 양극재 수요 증가에 대응하기 위해 원재료 확보에 선제적으로 나서면서 2021년 말 3394억원 수준이던 재고자산이 지난 6월 말 1조3121억원까지 늘었다. 에코프로비엠은 지난해 유상증자로 조달한 자금에서 운전자금 지출에 2952억원을 썼는데, 이는 기존(1225억원) 대비 2배 이상 증가한 수치다. 주요 고객사의 양극재 공급 요청 증가와 원재료 가격 상승이 맞물려 금액이 계획보다 늘었다고 회사는 설명했다.


◇2025년까지 재무부담 지속 전망...주요 투자 끝나는 2026년이 '전환점'

올해 6월 말 기준 에코프로비엠의 현금성자산은 2667억원이다. 1년 내 만기가 도래하는 단기차입금이 1조원을 넘는 것을 고려하면 단기차입금이 과도한 수준으로 평가된다. 다만 신용평가사들은 유동성 대응능력에 큰 문제가 없다고 본다. 이미 담보로 제공한 자산을 포함해 총 1조6943억원의 유형자산과 재고자산을 활용할 여지가 있기 때문이다.

한국신용평가는 "유형자산 1조4117억원, 재고자산 1조3121억원을 감안하면 추가 담보 여력을 보유한 것으로 판단된다"고 설명했다.

에코프로비엠은 지난달 4400억원 규모의 전환사채를 발행해 재무지표가 개선됐을 것으로 추정된다. 투자 확대 기조가 계속돼 2025년까지는 재무부담이 점진적으로 커질 것으로 예상된다. 에코프로비엠은 2027년 연산 71만톤, 2030년까지 연산 100만톤 규모의 양극재 생산능력을 갖추기 위해 연간 1조원(연결기준)을 넘어서는 설비 투자를 지속하고 있다. 우선 올해 시설 투자에만 1조4000억원이 투입된다. 이는 전년 대비 2배나 증가한 수치다.


에코프로비엠은 국내외에서 NCM(니켈·코발트·망간), NCMX(사원계 양극재) 생산라인 확장에 나서고 있다. 현재 헝가리에 양극재 합작공장을 짓고 있다. 국내 양극재 기업 최초의 유럽 공장이다. 최근에는 SK온, 포드와 캐나다 양극재 합작공장 투자 일정을 최종 확정하기도 했다. 총 1조2000억원이 투입되는 프로젝트다. 충북 오창 공장과 경북 포항캠퍼스 내 설비 증설 등 국내 투자도 동시에 진행된다.

이에 2024년과 2025년에 걸쳐 순차입금/EBITDA는 3.5~4.0배, 차입금 의존도는 45~50%, 부채비율은 200~250%까지 증가할 것이란 분석이 나오고 있다.

재무지표의 터닝포인트는 2026년이다. 대규모 자금을 투입한 국내외 설비들이 본격적으로 현금을 수확하는 시기다. 실제로 헝가리 공장과 캐나다 공장은 각각 2025년 상반기, 2026년 상반기에 가동될 예정이다. 포항캠퍼스 내 4732억원 규모의 설비 신·증설 투자도 2024년 말이면 마무리된다.