이 기사는 2025년 01월 22일 07시43분 thebell에 표출된 기사입니다

저금리 시대가 지속된 지난 약 20년간 국내 공제회들은 꾸준히 채권 투자 비중을 낮추는 데 집중했다. 회원들에게 지급해야할 급여율은 꾸준히 오르는 데 반해 채권 투자를 통해 얻을 수 있는 이득은 그리 크지 않았다. 일부 공제회들은 채권 투자 비중이 10%에도 미치지 못한다.

중금리 장기화 현상이 점쳐지지만 향후 공제회들의 채권 투자 기조는 이전과 크게 달라지지 않을 것으로 보인다. 공제회별로 지급해야할 급여율이 최소 5% 이상이라는 점이 그 이유다. 이전보다 채권 금리가 높아지는 추세기는 하지만 여전히 대체투자 등 다른 자산들에 비하면 수익성 제고가 힘든 상황이다.

◇채권 비중 10%대 하락, 지급률 상승·대체투자 인기 영향

공제회는 가입자들에게 퇴직금, 급여보조금 등을 제공해야 한다. 때문에 단기 수익성과 유동성 관리가 중요하다. 장기적인 연금 지급과 자산 보전에 우선 순위를 두는 연기금과 가장 큰 차이점이다.

이는 자산운용 전략에서도 드러난다. 전체 자산 대비 국내외 채권 투자의 비중이 40%에 육박하는 연기금과 달리, 공제회의 경우 대다수가 10%대를 유지하고 있다. 지난해 행정공제회의 운용 자산 계획에서 채권이 차지하는 비율은 10%가 채 되지 않았다.

교직원공제회, 경찰공제회, 소방공제회 등은 그동안 채권 비중을 상대적으로 높게 유지해왔으나, 최근에는 대체투자 비율을 확대하는 추세다. 지난해 이들 공제회의 대체투자 비중이 40~60%였던 반면, 채권 비중은 10~20% 수준에 그쳤다. 불과 10년 전만 해도 채권 비중이 50%에 달했다는 점을 감안하면 자산군 변화 속도가 상당히 빠르다고 볼 수 있다.

이같은 추세는 지난 2022년 레고랜드 사태 때 급등했던 채권 금리가 지속적으로 하락하면서 두드러졌다. 같은 기간 급여율은 상승하면서 주요 공제회는 대체투자로 눈길을 돌렸다.

한 공제회 관계자는 "보통 공제회의 지급률 4.5%에 경비를 합하면 최소 5% 이상의 수익을 내야 한다"며 "한국 국채 10년물 금리가 2.8%, 환 헤지 등 비용을 고려한 미국 국채의 수익률은 3% 초반인데, 매력적인 투자처가 아니다"라고 설명했다.

또 다른 포트폴리오 투자 자산과 비교했을 때 대체 자산비중이 실현수익률에 긍정적인 영향을 미친다는 분석이 나오면서 채권의 인기는 더욱 시들해졌다. 중위험·고수익 자산인 대체투자의 비중이 커지며 채권이 설 자리를 잃은 셈이다.

◇'비슷한 리스크, 높은 수익률' CLO·CMBS 각광받나

이 가운데 일반적인 국채나 우량 회사채에 비해 높은 수익률을 기대할 수 있는 CLO(대출채권담보부증권, Collateralized Loan Obligation)와 CMBS(모기지담보부증권, Commercial Mortgage-Backed Securities) 등에 대한 투자 수요는 여전히 높다는 의견도 나온다.

CLO는 레버리지드 론(Leveraged loan)을 기초 자산으로 삼은 증권이다. 레버리지드 론은 위험 기업에 대출을 제공하는 것으로, 이 대출을 묶어서 유동화한 증권이 CLO이다. CLO는 대출의 위험을 여러 등급(트랜치)으로 나눠 분배한다.


트랜치는 신용등급에 따라 상위 트랜치(AAA등급)부터 하위트랜치(B, BB등급) 등로 나뉜다. 각 기업의 신용도는 낮지만 한 데 모으면 다양한 산업군이 포함되기에 위험을 분산할 수 있는 구조다. 같은 AAA 등급이라도 기초 자산에 대한 심리적 부담으로 인해 CLO의 금리가 더 높다는 평가다.

CMBS는 상업용 부동산에 대한 담보 대출을 기초 자산으로 한 증권이다. 오피스 빌딩, 쇼핑몰, 호텔 등 상업용 부동산에 대한 대출을 묶어 유동화한 증권이다. 마찬가지로 여러 트랜치로 나눠져 있어 각기 다른 리스크와 수익을 기대할 수 있다.

주요 공제회는 CLO와 CMBS를 비슷한 리스크 수준에서 높은 수익률을 기대할 수 있는 자산으로 평가한다. 그만큼 좋은 매물이 나오면 적극적으로 투자할 수 있다는 입장이다. 다만 기초 자산과 수익 구조의 특성을 고려할 때 일부 공제회와 연기금은 CLO와 CMBS를 대체투자로 자산으로 분류하고 있는 것으로 알려졌다.