이 기사는 2025년 03월 21일 07시58분 THE CFO에 표출된 기사입니다

세아제강지주의 신사업 자회사 세아윈드(SeAH Wind Ltd.)의 모노파일 생산이 가시권에 들어왔다. 현재까지 투자 재원의 상당 부분은 부채로 조달된 것으로 분석된다. 부채비율은 330%를 넘어섰다. 본격적인 납품 이후 창출될 현금흐름을 어떻게 관리하느냐가 회사 재무 건전성의 핵심 요인이 될 전망이다.

◇투자금 주요 재원은 외부 차입…부채비율 337%

21일 금융감독원 전자공시에 따르면 세아윈드의 지난해 비유동자산은 1조6122억원으로 전년(6718억원) 대비 2.4배 증가했다. 비유동자산에는 통상 공장과 설비 등이 포함된다. 재작년 7월부터 영국 현지에서 모노파일 공장을 건설하면서 대규모 투자가 이루어진 결과로 해석된다.

눈에 띄는 또 다른 지표는 부채총계다. 지난해 세아윈드의 부채총계는 1조2977억원으로 전년(5638억원) 대비 2.3배 늘었다. 특히 장기차입금 등 비유동부채가 4565억원에서 1조1904억원으로 160% 급증하며 전체 부채 증가를 견인했다.

시장에서는 비유동자산 증가폭(2.4배)과 부채총계 증가폭(2.3배)이 유사하다는 점에 주목하고 있다. 이는 세아윈드가 지금까지 진행한 대규모 설비 투자의 상당 부분을 외부 차입으로 조달했을 가능성이 높다는 점을 시사한다.

실제 세아윈드의 지난해 자본총계는 3847억원으로 전년(1756억원) 대비 119.1% 증가했다. 일부 자본 확충이 이루어졌다는 점은 긍정적이지만 부채총계 증가폭(7339억원)이 자본총계 증가 속도를 크게 웃돌았다. 내부 자금만으로는 투자금을 감당하기 어려워 외부 차입이 주요 자금원이 되었음을 시사한다.

특히 앞서 언급했듯 부채총계 증가분 대부분이 비유동부채에서 발생했다. 비유동부채는 장기차입금 등을 포함하는데 이는 단기 운전자금 조달이 아닌 설비 투자 목적의 차입이 이루어졌다는 점을 의미한다.

세아윈드의 레버리지 의존도는 이미 상당한 수준이다. 지난해 말 기준 부채비율은 337.3%로, 전년 동기(321.1%) 대비 16.2%포인트 증가했다.
◇자금 부담 커질 위험성…모회사 재무에도 '리스크'

다만 세아윈드의 재무 구조를 단순히 부정적으로 볼 필요는 없다. 해상풍력 산업은 초기 설비투자가 필수적이다. 공장과 설비 구축에 대규모 자본이 투입될 수밖에 없다. 부채 기반 투자는 일반적인 경영 전략으로도 해석될 수 있다.

문제는 제작 기간이 긴 해상풍력 사업 특성상 실제 현금 유입까지 예상보다 시간이 더 걸릴 수 있다는 점이다. 세아윈드는 공장 준공 전부터 스웨덴 국영기업 바텐폴(1조8800억원), 덴마크 국영기업 오스테드(3800억원) 등 대형 고객사를 확보하며 수주 잔고만 1조8800억원에 달한다.

설비가 정상 가동되고 납품이 예상보다 빨라져 조기 이익 실현이 가능할 수도 있다. 그러나 수주 계약이 있다고 해서 즉시 현금이 유입되는 것은 아니다. 납품 일정이 지연되거나 프로젝트 대금 회수가 늦어지면 단기적인 자금 부담이 커질 위험이 있다.

결국 이익의 실현 시점과 현금흐름이 차입금 상환 일정과 얼마나 잘 맞물리는지가 핵심 변수가 될 것으로 관측된다. 만약 현금 유입이 계획보다 늦어지면 세아윈드의 장기적 재무 건전성은 물론 모회사 세아제강지주에도 부담이 될 수 있다.

세아제강지주는 세아윈드 지분 100%를 보유하고 있다. 이에 세아윈드의 재무 구조는 모회사인 세아제강지주의 연결 재무제표에도 직접적인 영향을 미친다. 세아윈드가 영국 모노파일 공장을 짓기 시작한 2022년 말, 세아제강지주의 연결 기준 부채비율은 80%였지만 작년 3분기 말 기준 95%까지 상승했다.