이 기사는 2024년 03월 21일 14:41 thebell 에 표출된 기사입니다.

최근 발표된 '기업 밸류업 지원방안'은 일본의 '새로운 자본주의 정책'에서 영향을 받았다. 일본 정책은 아주 오랫동안 준비됐다는 점을 주목해야 한다. 과거 '아베노믹스'의 기업 지배구조 개혁을 시작으로 10여년간 이뤄진 성과라고 할 수 있다. 이는 단순한 주가 부양이 아니라 세계 최대 연금인 일본 공적연금(GPIF)의 자산 확대에도 직결돼 있다.

국내 역시 중장기적인 호흡으로 정책을 시행해야 하는 이유이기도 하다. 현 국민연금 제도를 유지할 경우 2054년에는 적립기금이 고갈될 것으로 예상된다. 증세나 개인 부담율 상향 조정 외에도 연금의 운용수익률을 높이는 것도 중요하다. 결국 기업 밸류업 결과에 따라 미래 세대의 재정까지도 결정되는 셈이다.

◇ 일본, 2013년부터 시작된 기업 지배구조 개혁

이번 '기업 밸류업 지원방안'에서 참고했던 정책은 일본의 지배구조 개선책이다. 2023년 3월 일본의 '도쿄증권거래소(TSE)의 상장기업 기업가치 제고 요구'을 보면 주가순자산비율(PBR) 1 이하인 상장기업들 대상으로 자본수익성과 성장성을 높이기 위한 개선방침과 구체적인 이행 목표를 공개하도록 요구했다.

올해 1월 15일부터는 매월 의무이행 기업과 의무이행 검토 기업 목록을 거래소 홈페이지에 게시해 공시를 이행하지 않은 기업의 기업가치 제고를 독려했다. 다만 일본의 상장기업 기업가치 제고는 단숨에 이뤄지지 않았다.

2013년 아베노믹스 시작 이후 기업지배구조 개혁에 집중했다. 2014년 GPIF이 스튜어드십 코드를 도입했다. 2015년에는 TSE에 의해 기업지배구조 공시가 의무화됐고 2021년 추가적인 개정이 이뤄졌다. 2022년에는 상장시장을 프라임(대기업), 스탠다드(중견기업), 그로스(신흥 기업) 등으로 재편했다.


금융투자업계 관계자는 "GPIF는 국민연금과는 다르게 자체 운용이 없고 자산운용사에 아웃소싱하는데 스튜어드십 코드를 지켜서 운용하라고 하니 영향력이 더 컸다"며 "의결권 행사할 때 주주 관점에서 할 것을 강조했고 기업지배구조 준칙 도입 후엔 모든 이해관계자를 고려할 것을 요구했다"고 밝혔다.

이런 과정을 거쳤기에 2023년 발표된 상장기업 기업가치 제고 정책이 효과가 컸다. 앞선 관계자는 "일본은 기업지배구조 개선 정책을 10년 넘게 일관되게 해왔고 중앙은행(BOJ)이 마이너스 금리를 유지함과 동시에 상장지수펀드(ETF)를 사들였다"며 "현재의 주가 상승은 여러 정책이 혼재된 결과"라고 설명했다.

◇ 국민연금 2054년 소진 전망, 일본 사례에서 답 찾을까

일본은 상장사들의 기업가치 개선을 요구하면서 투자자 참여도 적극 권장했다. GPIF와 BOJ가 2014년부터 기업지배구조 개선에 가중치를 부여한 닛케이400 지수를 벤치마크로 해 주식을 매입했다. 2023년에는 JPX 프라임 150 지수를 새롭게 만들고 기관투자자에게 벤치마크 사용을 유도하고 있다.

결과적으로 일본 정부와 연기금 등 대형 기관투자자 등과 함께 기업 지배구조 개혁이 추진됐고 주가 상승이 이뤄진 것이다. 지난해엔 GPIF는 사상 처음으로 자산총액이 200조엔을 돌파했고 2023년말 기준으로 일본 주식비중은 24.66%로 집계됐다. 2013년만 하더라도 17.2%였다. 주가 상승이 연금 재원으로도 전환되는만큼 재정 부담을 줄인 것이다.

한국 역시 저출산·고령화로 빠르게 진행되고 있는만큼 일본의 기업 밸류업은 시사하는 바가 많다. KDI한국개발연구원이 발표한 보고서는 "현 제도가 유지되는 경우를 전제해 추계하면 적립기금은 2023년 1015조원에서 2039년 1972조원에 도달한 이후 2054년에 소진되는 것으로 나타난다"고 밝히고 있다.

이 경우 선택지는 세 가지다. 첫번째는 증세를 통해 재정을 투입하는 일이라고 할 수 있고 두 번째는 연금의 개인 부담율을 상향하는 것이다. 세 번째 선택지는 연금의 운용수익률을 높히는 것이다. 지난해 국민연금 재정추계전문위원회는 연금 운용수익률이 1% 씩 올라가면 적자 전환은 3년 늦춰지고 기금고갈이 5년 지연된다고 봤다.


자산운용업계 관계자는 "국내 기업들의 주주환원율이 20%대인데 해당 부분이 30%대로 올라가면 국민연금의 국내 주식 비중도 늘어날 수 있고 연금 고갈 시기도 늦어질 수 있다"며 "투자 수익률이 올라가면 재정부담이 줄어드는만큼 단기적으로 보기보다는 장기적으로 봐야 한다"고 강조했다.