[Rating Watch]'대우' 이름 뗀 한화오션, 모회사 바뀌자 등급상향 현실화한기평, BBB0로 선제적 등급 조정…2조원 유증 통한 재무개선 효과
김슬기 기자공개 2023-05-30 13:17:24
이 기사는 2023년 05월 25일 14:06 THE CFO에 표출된 기사입니다.
한화오션(옛 대우조선해양)의 기업신용등급(ICR)이 한화그룹 편입 직후 'BBB-'에서 'BBB0'로 상향조정됐다. 한화오션이 든든한 대주주를 만나면서 계열 지원 가능성이 커진 영향이다. 한화오션의 최대주주는 한화에어로스페이스로 신용등급 'AA-'로 평가받고 있다.한국기업평가는 지난해 12월 인수 본계약이 체결된 후 한화오션을 '긍정적 검토(Positive Review)' 대상으로 올렸고 대주주 변경이 이뤄지자마자 발빠르게 등급을 변동했다. 나이스신용평가는 등급 상향 대신 전망을 '안정적'에서 '긍정적'으로 조정했다.
◇ 한국기업평가, 한화그룹 편입에 등급 'BBB-'→'BBB0'로 상향
신용평가업계에 따르면 지난 24일 한국기업평가는 한화오션의 신용등급 및 전망을 'BBB-, 긍정적 검토'에서 'BBB0, 안정적'으로 조정했다. 지난해 9월 한화그룹이 한화오션을 인수하기로 했고 12월에 인수 본계약이 체결됐다. 이에 한국기업평가는 한화오션을 긍정적 검토 대상에 등록했다. 이후 5개월여만에 등급상향이 이뤄졌다.
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등급상향 시점은 한화그룹 편입 시기와 거의 비슷하다. 지난해 12월 16일 한화그룹의 인수 본계약이 체결됐고 국내외 경쟁당국의 기업결합심사와 방산 승인 등 인허가 절차를 거쳐 지난 5월 23일 한화그룹의 대금 납입이 모두 완료됐다. 해당 시점에 맞물려 등급이 조정된 것이다.
한화오션의 인수구조는 한화에어로스페이스, 한화시스템, 한화임팩트, 한화컨버전스, 한화에너지 싱가포르 등 한화그룹 내 5개 계열사가 3자배정 유상증자를 통해 2조원의 자금을 지원하는 형태였다. 해당 유증 이후 최대주주인 최대주주인 KDB산업은행의 지분은 55.68%에서 28.21%로 떨어진다.
실제 이번 유증으로 한화에어로스페이스는 약 1조원의 자금을 투입, 24.66%의 지분을 확보했다. 한화시스템은 5000억원, 한화임팩트 4000억원, 한화컨버전스 300억원, 한화에너지 싱가포르 700억원 등을 자기자금으로 넣었고 각각 12.33%, 9.87%, 0.74%, 1.73%의 지분을 가져갔다. 한화그룹의 지분율은 49.33%다.
한편 같은 날 나이스신용평가는 한화오션의 신용등급 및 전망을 'BBB-, 안정적'에서 'BBB-, 긍정적'으로 제시했다. 나이스신용평가는 향후 한화그룹과의 통합 과정이 원활이 진행되고, 양호한 수주실적을 유지하는 가운데 조선업황 호조세가 지속되어야 등급 상향조정을 검토하겠다고 밝혔다.
◇ 든든한 모회사 한화에어로스페이스, 지원 가능성 커졌다
이번 대주주 변화는 두 가지 측면에서 한화오션에 영향을 미칠 것으로 보인다. 재무안정성 개선과 지배구조 불확실성 해소를 통한 계열사 지원가능성 제고 등을 꼽을 수 있다. 아직 한화오션의 실적만 놓고 보면 자체적인 현금창출력이 다소 부족하다. 2021년 연결 기준으로 1조7547억원, 2022년 1조6136억원, 올 1분기 628억원의 영업손실을 냈다.
그렇다면 실제 이번 유상증자를 통한 재무개선 효과는 어느 정도일까. 2조원의 자본 확충이 이뤄지면서 한화오션의 부채비율은 큰 폭으로 떨어졌다. 1분기말 자본총계는 5000억원대였으나 2조5000억원대로 증가하는 것이다. 올해 3월말 별도기준 부채비율은 2224.2%였으나 자금 유입으로 부채비율이 459.7%까지 떨어질 것으로 추정된다.
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김종훈 한국기업평가 책임연구원은 "증자대금 유입으로 부채비율이 개선되고 순차입금이 크게 축소되는 등 재무부담이 경감됐다"며 "한화그룹 편입에 따라 그룹 신용도에 기반해 대체자금 조성능력이 제고됐고 정책금융 지원이 확대·지속됨에 따라 전반적인 재무융통성도 개선됐다"고 설명했다.
여기에 정책금융 지원도 지속되기 때문에 재무개선 효과가 커질 수 있다. 수출입은행은 2조3000억원 가량의 신종자본증권의 금리 스텝업 시점도 5년 이상 유예해준 상황이다. 또 2조9000억원 가량의 차입 한도(크레딧 라인)도 향후 5년간 저금리로 유지하기로 했다. 한화오션의 운전자금 대응을 수월하게 하는 것이다.
그룹의 지원 가능성도 커졌다. 현재 한화오션의 신용등급은 BBB0이지만 최대주주인 한화에어로스페이스 등 주요주주의 신용도가 우수한만큼 지원가능성이 제고됐다. 한화에어로스페이스는 'AA-, 안정적'이다. 한화시스템과 한화임팩트는 단기신용등급이 A1으로 평가, 가장 높은 수준을 유지하고 있다.
김 책임연구원은 "한화그룹과 한화오션 간 큰 폭의 신용도 차이, 계열 내 규모 및 사업상 중요도와 주력사업인 방산업과의 전략적인 통합도 등을 종합적으로 감안하면 한화그룹 편입에 따라 유사시 계열의 지원가능성이 인정된다"며 "지배구조 관련 불확실성이 해소된만큼 자본시장 접근성 및 평판이 제고된 것으로 판단된다"고 평가했다.
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