이 기사는 2022년 11월 17일 17시55분 thebell에 표출된 기사입니다

최근처럼 급격한 금리 상승기가 인수합병(M&A)을 시도하기에 좋은 시점이 될 수 있다는 의견이 나왔다. 현 상황에서는 기업의 시장가격(Market Price)이 내재가치(Intrinsic Value) 대비 크게 하락할 가능성이 높다는 분석이다. 과거 금리 상승기에 성공적인 M&A 사례가 다수 나왔다는 점도 근거로 제시됐다.

남상욱 딜로이트안진 딜 부문장(사진)은 17일 서울 중구 더플라자호텔에서 열린 더벨 사모투자포럼(Private Market Investment Forum)에서 “현재는 실질금리가 마이너스(-)에서 플러스(+)로 전환하며 급격히 상승하고 있다”며 “이런 시기에는 기업의 내재가치보다 시장가격 하락폭이 더 커질 수 있다”고 말했다.
실질금리는 명목이자율에서 기대 인플레이션율을 뺀 수치를 말한다. 소비, 투자, 자산시장과 반대로 움직이는 경향이 있어 기업의 시장가격에도 영향을 주는 주요 요소로 꼽힌다.

최근 수년 동안은 실질금리가 마이너스인 상태였다. 이로 인해 투자자들 사이에서는 현금 보유를 회피하고 주식 등 위험자산을 포함한 자산시장에 투자하려는 움직임이 강하게 나타났다.

하지만 올해 들어서는 실질금리가 상승하며 플러스로 전환됐다. 연초 대비 나스닥 지수가 약 31%, S&P500 지수가 약 20% 하락한 점 등이 실질금리 상승으로 자산시장이 하락 압력을 받은 사례로 제시됐다.

올해 이전에는 최근 10년간 실질금리가 플러스로 전환된 시기가 2008~2009년, 2017~2019년이었다. 이 시기에는 실질금리 상승으로 시장의 비합리성이 증가하며 기업의 내재가치와 시장가격의 괴리가 발생한 것으로 분석됐다.

남 부문장은 “과거 실질금리 상승기에는 국내 기업의 시장가격 역시 전반적으로 하락했다”며 “이 시기에 이뤄진 M&A는 이후 시장가격이 내재가치에 맞게끔 오르면서 주관적인 기준에서는 성공적으로 이뤄졌다고 평가할 만한 부분이 있었다”고 말했다.

실질금리 상승기에 이뤄진 우수 M&A 사례로는 2009년 콜버그크래비스로버츠(KKR)-어피너티 컨소시엄의 OB맥주 인수, KT의 금호렌터카(현 롯데렌터카) 인수 사례 등을 꼽았다. OB맥주는 18억달러에 인수된 뒤 2014년 AB인베브에 58억달러에 매각됐다. 3000억원에 인수된 금호렌터카는 2015년 1조200억원의 인수가를 제시한 롯데그룹을 새 주인으로 맞았다.

남 부문장은 실질금리가 상승하는 시기는 투자자 입장에서는 좋은 기회가 될 수 있다는 점을 강조했다. 다만 투자 대상이 될 수 있는 시장가격이 과도하게 하락한 기업을 찾아내기 위해 내재가치 파악이 중요하다는 점도 설명했다.

남 부문장은 “실사 등을 통해 내재가치를 파악하는 데 많은 노력이 필요하지만 이는 매우 중요하다”며 “시장가격은 시간이 흐르면 결국에는 내재가치로 향해갈 수 밖에 없다”고 말했다.