이 기사는 2019년 06월 27일 15:14 thebell 에 표출된 기사입니다.

델타항공의 등장으로 한진그룹이 강성부 펀드(KCGI)와 벌이고 있는 경영권 분쟁에서 우세를 점할 것이란 전망이 나온다. 조원태 한진그룹 회장 등이 델타항공의 도움을 얻어 38.98%의 의결권을 확보하게되면 향후 주총 표대결에서 한결 손쉬운 승리를 얻을 것으로 보인다. 반면 KCGI는 경영권 분쟁의 주 무대로 활용할 수 있는 주주총회에서 위력이 더 떨어질 전망이다.

올해 3월29일 벌어진 한진칼 주총에서 KCGI는 완패했다. 신민석 KCGI 부대표가 직원들을 이끌고 전략적으로 주총에 참석해 조직적 '반대'를 이끌어내려고 했지만, 정작 KCGI에 우호적으로 의결권을 행사한 주주들은 많지 않았다. 사전에 위임장을 얻은 것 외에는 큰 위력이 없었다. KCGI가 반대 의사를 피력하고, 표대결을 벌였지만 한진칼 이사회가 상정한 부의안건은 모두 가결됐다. 대다수 주주들은 원안에 찬성했다.

당시 한진칼 주총은 주주들의 관심 및 참여가 높고, 석태수 한진칼 대표이사 사내이사 재선임 등의 이슈가 많았던 만큼 적극적인 표대결이 벌어졌다. 이에 따라 KCGI에 동조해 '반대표'를 던진 주주들의 비율도 높을 것이란 전망이 우세했었다. 당시까지만 해도 이명희 전 일우재단 이사장 , 조현아 전 대한항공 부사장과 조현민 한진칼 전무 등에 대한 여론이 지속적으로 나빴던 때였다.

결과를 살펴보면 올해 한진칼 주총에서 KCGI가 확보한 우호지분은 그리 많지 않았다. 국민연금의 주주제안을 제외하고, 한진칼 이사회 원안에 반대한 최대 비율은 41.3%였다. 다만 이 안건은 3-3호 '사외이사 건임의 건'으로 '3% 의결권 제한'으로 정확한 주주 의결권 파악에는 한계가 있다. '3% 제한'이 없는 의안의 경우 KCGI에 동조한 의결권은 최대 34.54%였다. 석 대표의 사내이사 재선임을 두고 반대한 주주들이 많았다. 이외 일반적인 의안에 대해서는 대략 20% 내외의 반대표가 나왔다

하지만 이는 주총에 참석한 총 발행주식의 77.18%(4566만8651주)를 대상으로 집계한 수치다. 실제 KCGI가 주총에서 확보한 우호지분을 주식수로 환산하면 1577만3952주가 된다. 이는 총 발행주식의 26.66%다. 주총 당시 KCGI의 보유 지분율이 12.1%였던 점을 감안하면, KCGI가 제안한 논리에 동조한 주주들의 최대치는 한진칼 발행주식수 대비 12.96% 정도다.


반면 '3% 제한'이 없는 안건을 기준으로 주총에서 조 회장 일가에 동조, 찬성표를 던진 비율은 최저 65.46%였다. 이를 주식으로 환산하면 2989만4699주이다. 이는 총 발행주식의 50.52%에 해당하는 비율이다. 여기서 당시 조 회장 일가 등의 지분율 28.95%를 제외하면 우호지분율은 21.57%가 된다.

조 회장 일가와 KCGI가 계속해 한진칼을 두고 경영권 분쟁을 벌일 경우 그 무대는 내년 3월 열릴 정기 주총이 될 가능성이 높다. 내년 주총에서도 양측이 첨예하게 맞붙고, 주주들의 적극적인 주총 참석과 의결권 행사가 이뤄진다고 가정하면 결국 올해처럼 각 안건에 대한 표대결이 재현될 것으로 보인다.

델타항공은 향후 한진칼 지분을 10%까지 늘린다고 발표했다. KCGI도 이를 의식해 계속해서 지분을 추가 매집할 가능성이 여전하다. 대립이 계속된다고 가정하고, 한진칼 주주구성 및 외생변수 등이 지금처럼 이어진다면, KCGI가 상황을 크게 반전시킬 가능성은 낮아 보인다. 특히 한진그룹이 델타항공과 연합하면 주총에서의 의결권은 38.95%가 된다. 올해처럼 한진그룹에 우호적인 지분이 최소 21.57%만 된다고 해도 한진그룹이 확보하게될 의결권 지분은 최소 60.52%다. 이는 주총을 소집하고, 개회할수 있는 수준이다. 또 보통결의 및 특별결의까지 자체적으로 할수 있는 위력이 있다.

재계 관계자는 "통상 주총은 기존의 대주주가 유리하다. 이미 경영권을 가지고 있고, 이사회 등도 경영권을 가지고 있는 대주주에 더 우호적"이라며 "이런 상황에서 대주주에 반대하는 주주가 승기를 잡기란 쉽지 않다. 더군다나 대주주의 우호지분이 더 확대되고, 반대주주의 지분 확장성이 제한된다면 결과는 더 뚜렷해진다"고 설명했다.