이 기사는 2025년 01월 16일 15시52분 thebell에 표출된 기사입니다

금융당국이 공모채 수요예측 현황을 들여다보고 있지만 시장에서는 반신반의하는 눈치다. 캡티브 영업을 비롯한 시장 관행을 점검하는 방향성에 해당하는데, 2년여간 개선안이 나오지 않았기 때문이다. 이후 발행기업을 비롯한 시장 참여자의 태도가 더욱 대담해졌다는 평이 나온다.

시장 관계자들의 의견은 첨예하게 갈린다. 규제 강화로 바로 잡아야 한다는 시각도 있지만, 수요예측 제도 하에 자율성을 존중해야 한단 의견도 대립한다. 그럼에도 '가격 왜곡을 바로 잡자'는 동일 목표를 위해 의견 합일이 필요하다고 여겨진다.

◇금융당국, 커버리지 업계 논의 지속 불구 가이드라인 '아직'

금융당국은 꾸준히 회사채 시장의 영업 관행에 대한 논의를 이어왔다. 금융투자협회는 각 증권사의 DCM 본부 일원과 간담회를 가졌다. 이후 금융감독원이 추가로 지난해 연초 회사채 수요예측 제도와 프라이싱 결과를 들여다봤다.

누구보다 이 가이드라인을 원했던 건 IB 업계다. 캡티브 영업을 비롯한 회사채 시장 관행을 두고 부정적인 시각만 부각되자 가이드라인에 맞춰 개선하겠단 의지를 드러냈다. 적극적으로 금융투자협회의 요구에 맞춰 질의를 보내고 논의를 함께한 이유다.

시장 관계자는 "캡티브 영업을 비롯해 일련의 관행에 대한 가이드라인이 필요하다는 데 동의한다"며 "금융당국이 개선에 대한 의지를 드러낼 때 IB 업계 관계자들이 적극적으로 의견 서신을 보내며 대응했던 이유"라고 밝혔다.

그럼에도 금융당국은 추가로 개선안을 내놓지 않았다. 금융감독원이 수요예측 개정안을 내놓은 건 2013년이 마지막이다. 당초 업계에 알려진 금융당국의 초기 방향성은 주관사 및 인수사 측 계열사가 회사채 수요예측에 참여하는 것을 막겠다는 것이었다. 다수의 금융회사가 채권 매입을 진행하면서 시장 유동성이 공급된다는 측면에서 이 방향성이 맞는 지에 대한 논의가 지속됐다. 결국 관련 논란이 제기된 지 2년여간 시간이 흘렀지만 가이드라인은 여전히 나오지 않은 상태다.

그 사이 발행사의 요구는 더 늘어났고, 영업 경쟁도 여전히 치열하다. 유통 금리를 밑도는 조달 금리를 결정짓는 이슈어들로 시장이 채워졌다. 시장 관계자들은 개선 필요성에 대해선 이견이 없다.


◇가격 왜곡 근절 방향성은 동의, 해법 의견 대립

향후 개선 방향성에 대해선 의견이 갈린다. 우선 채권 가격의 왜곡을 막겠다는 취지에 맞춰 현황을 살펴볼 필요가 있다는 목소리가 제기된다. 유통금리 수준과 비교해 지나치게 낮은 금리가 결정되는 상황을 점검해야 한다는 논리다.

IB업계 관계자는 "가격 왜곡을 문제 삼는다면 금리 수준을 점검하는 방향성이 맞다고 본다"며 "여전채의 경우 유통금리 수준에서 발행금리가 결정되는데, 회사채의 경우 여전히 유통금리를 밑도는 금리 수준을 확정하는 상황이기에 개선이 필요하다고 본다"고 밝혔다.

반면 일각에선 규제만이 해답이라는 태도도 옳지 않다고 짚는다. 관행으로 끌어온 기관 물량도 시장의 유동성 공급 장치라는 점이 그 근거다. 즉, 리테일 물량을 비롯한 시장 참여자들도 투자 필요성에 의해 시장 참여자로 편입된 만큼 규제가 만능이란 태도는 옳지 않다고 본다.

결국에는 시장 참여자들의 자정 노력이 가장 중요하다는 데 의견이 모인다. 당국의 가이드라인 만큼이나 중요한 게 참여자들의 개선 의지라는 의미다. 발행사와 주관사, 그리고 투자자단이 모두 의견 합일을 이뤄야만 가능하다고 여겨진다.

또 다른 IB 업계 관계자는 "회사채 수요예측 제도가 도입된 지 오랜 시간이 흐르며 주관사도 발행사도 제도의 허점을 활용하는 분위기로 굳혀진게 모든 문제의 시발점"이라며 "도입 취지에 맞춰 채권의 공정가격을 산출하려면 시장 참여자 모두의 의견 합일을 이루는 과정이 필요하다"고 지적했다.