이 기사는 2019년 09월 06일 06시56분 thebell에 표출된 기사입니다

안전자산 수요가 늘어나면서 특수채 인기가 높다. 그러나 지방 공사채 일부는 이런 흐름을 비껴가고 있다. 지방 건설경기가 침체된 데다 실적도 부진해 강원도개발공사, 평택도시공사 등 지방 공사채 가치가 저평가됐다는 분석이다.

◇지방공사 특수채 저평가

6일 채권평가기관에 따르면 채권내재등급이 실제 신용등급에 못 미치는 특수채 중 상당수가 지방 공사에서 발행된 것으로 집계됐다. 나이스P&I에서는 7개 지방 공사의 특수채 채권내재등급이 실제 신용등급보다 낮다. 강원도개발공사, 경기도시공사, 김해시도시개발공사, 서울주택도시공사, 여수광양항만공사, 평택도시공사, 한국광물자원공사 등이 대상이다.

강원도개발공사, 평택도시공사, 김해시도시개발공사 등 3개 기관은 한국자산평가에서도 채권내재등급이 실제 신용등급보다 낮았다. 경기도시공사와 한국광물자원공사는 KIS채권평가에서 채권내재등급이 실제 신용등급을 밑돌았다.

경기도시공사의 실제 신용등급은 AAA, 강원도개발공사는 AA+, 평택도시공사는 AA0, 김해시도시개발공사는 AA0다. 그러나 이들의 채권내재등급은 실제 신용등급보다 적게는 한 노치, 크게는 두 노치씩 벌어져 있다. 올해 5월까지만 해도 채권내재등급이 실제 신용등급보다 1~3노치가량 낮았다는 점을 고려하면 그나마도 회복된 것이다.

채권내재등급은 시장에서 평가한 수익률(혹은 스프레드)를 기준으로 책정한 신용등급을 말한다. 특수채라는 지위가 무색하게 이들 기관의 채권가치가 시장에서 낮게 평가된다는 의미다. 지방 공사는 지방공기업법 등에 따라 지방자치단체 또는 중앙정부로부터 재무적 지원을 받을 수 있어 이들이 발행한 특수채는 일반 회사채보다 고평가되는 경우가 많다.

◇실적부진, 지방 건설경기 악화 '이중고'

경기도시공사, 강원도개발공사, 평택도시공사, 김해시도시개발공사의 채권가치가 저평가된 데는 지방 건설경기와 무관치 않다는 분석도 나온다. 신용평가업계 관계자는 "수도권 중심으로 건설경기가 회복되는 반면 지방은 침체되고 있다"며 "당분간 지방 도시개발공사 채권의 저평가 현상이 지속될 수 있다"고 내다봤다.

한국건설산업연구원에 따르면 최근 수도권에서도 경기도의 미분양 주택이 늘어나고 있다. 지방의 미분양 주택 수는 올해 4월 기준으로 2010년 이후 최대치를 기록했다. 특히 강원도개발공사는 알펜시아 리조트 조성사업에 2조원 넘게 자금을 투입했지만 자금회수가 장기간 지연됐다. 알펜시아 리조트 분양률은 상반기 말 기준 56.1%에 그치며 강원도개발공사의 차입부담을 가중시키고 있다.

평택도시공사는 사업 진행단계에 따라 매출변동성이 크게 나타나는 개발사업이 매출의 70% 이상을 차지한다. 지난해 주요 개발사업이 끝나 분양대금 유입규모가 줄어들고 브레인시티 일반산업단지 등과 관련해 투자가 증가하며 잉여현금흐름이 마이너스를 기록하기도 했다. 김해시도시개발공사는 김해어방지구, 장유배후 주거복합단지 도시개발사업, 김해 율하 구관동지구 도시개발사업 등을 진행하면서 중단기적으로 재무부담이 증가할 것으로 전망됐다.

강원도개발공사를 뺀 나머지 경기도시공사, 평택도시공사, 김해시도시개발공사는 지난해 매출과 영업이익이 줄었다. 특히 평택도시공사는 지난해 영업이익이 2017년의 10분의 1 수준으로 감소했다.

신용평가업계 관계자는 "특수채 투자자는 안정성을 우선으로 고려한다"며 "일부 지방 공사의 특수채는 안정성 측면에서 AAA~AA+ 공사 대비 열위에 있다보니 일반 회사채보다도 메리트가 적다고 판단되는 경우가 있다"고 말했다.