이 기사는 2025년 03월 04일 15시14분 thebell에 표출된 기사입니다

홈플러스가 기업회생절차 개시를 신청하면서 국내 자본시장 관계자들도 관련 영향을 분석하는데 집중하고 있다. 현재 홈플러스의 장기 신용등급은 BBB0로, 자체 신용을 통한 공모 회사채로는 조달이 어려웠고 그간 기업어음(CP)·전자단기사채(전단채)나 신용보증기금의 프라이머리 채권담보부증권(P-CBO) 등을 통해서 꾸준히 시장성 조달을 해왔다.

IB업계에서는 P-CBO는 보증인이 있기 때문에 채권자와의 문제가 없을 것으로 보고 있다. 하지만 전단채와 CP투자자는 입장이 다르다. 홈플러스의 전단채·CP 잔액은 2000억원 정도 남아있다. 해당 전단채나 CP 역시 기업 회생을 위한 채무재조정 대상이 되기 때문에 원금을 회수하는 데는 시일이 걸리거나 손실이 불가피할 수 있다는 전망이 나온다.

◇단기금융조달 2000억 규모, P-CBO는 신보가 책임

4일 홈플러스는 이날 오전 서울회생법원에 기업회생절차 개시를 신청했고 신청 당일 11시간 만에 회생절차 개시결정 및 사업계속을 위한 포괄허가를 받았다고 밝혔다. 회사 측은 신용등급 하락으로 잠재적 자금이슈에 선제적으로 대응하기 위함이라고 강조했다.

홈플러스는 지난달 말 한국기업평가와 한국신용평가로부터 단기 신용등급(CP, 전자단기사채)이 A3에서 A3-로 조정됐다. 한국기업평가는 이번 등급 조정 사유를 △영업실적 부진이 장기화되고 있다는 점 △과중한 재무부담이 지속되고 있는 점 △중단기 내 영업실적 및 재무구조 개선 여력이 크지 않을 전망이라는 점 등으로 밝혔다.

이번 등급 조정이 트리거가 되면서 홈플러스가 기업회생절차 개시를 신청했다는 것이다. KIS자산평가에 따르면 홈플러스의 전단채 잔액은 850억원, CP는 1210억원 등 총 2060억원이다. 올해 1~2월에도 홈플러스는 795억원 규모의 단기자금을 조달한 바 있다. 당장 3월에도 315억원 정도의 차환 일정이 돌아온다.

홈플러스는 전단채·CP 외에도 P-CBO를 통한 자금조달도 했었다. 2023년 10월과 2024년 4월 두 차례에 걸쳐서 각각 300억원, 560억원 등 총 860억원 규모의 P-CBO를 발행했다. 이자율은 각각 5.542%, 5%이며 만기일이 2025년 10월과 2026년 4월에 도래한다. 이는 자체 신용등급으로 발행하는 것이 아니라 신용보증기금이 보증을 서는 구조다.

◇CP·전단채 원금 회수 '적신호'

IB업계에서는 P-CBO의 경우 신용보증기금의 신용보강을 통해 발행된 자산유동화증권(ABS)이라는 점에서 원금 손실 가능성이 없다고 보고 있다. 하지만 전단채나 CP는 손실을 피하기 어려워졌다.

기업회생절차는 해당 기업에 대한 재산청구권을 보유한 채권자 모두를 대상으로 하고 있어서다. 회사채 투자자나 CP 투자자들도 회생채권자로서 기업 회생을 위한 채무재조정을 이행해야 하는 의무를 가지게 된다.

IB업계 관계자는 "P-CBO는 신보 보증이어서 ABS 채권자 이슈는 없을 것"이라면서도 "일반 CP는 채무재조정 과정을 거칠 것"이라고 밝혔다. 결국 정해진 시일 내에 상환을 받기는 어려워졌고 결국 채권자 협의에 따라 회수율도 달라질 수 있다는 설명이었다.

이번 홈플러스 사태로 신용등급이 부실한 기업들의 조달이 더욱 어려워질 것으로 전망된다. 이번에 홈플러스가 받아든 신용등급은 A3-로 투자 적격등급의 마지막 단에 있다고 볼 수 있다. 장기 신용등급 기준 BBB-로 한 노치가 더 떨어지면 투기 등급이 된다.

또 다른 IB업계 관계자는 "갑작스럽게 기업회생절차를 신청한 것이어서 자금 조달 이슈가 있어보이는 기업에 대해서는 더욱 보수적으로 접근하는 분위기가 더욱 팽배해질 것"이라고 밝혔다.